2016年一季度:补库存需求与金融属性共振。随着1月份中国2.5万亿的天量信贷数据的出炉,引发了市场对于中国再次大规模投资刺激经济的遐想,点燃了大宗商品市场的做多热情。与此同时,在美联储加息预期延后的背景下,美元指数震荡下行,打开了整个大宗商品金融属性反弹的空间。在补库存需求与金融属性的共同作用下,铜价一路由4300美元/吨的低点迅速反弹至5000美元/吨。

补库存暂时告一段落,天量库存或成忧患。类比2015年一季度的行情,彼时也是在中国信贷数据较好的刺激下引发经济筑底回升的预期,铜价格由5400美元/吨上升至6400美元/吨,上升幅度为15.6%;沪铜库存由3.8万吨上升至8.9万吨,上升幅度为134%。本次铜价由4300美元上升至5000美元/吨,上升幅度为16.3%,沪铜库存由3万吨左右上升至17.6万吨,上涨幅度为686%,价格的上涨幅度基本与2015年一季度的情形持平,但国内库存的上升幅度远远超过去年的水平。

加工费下调,全球铜精矿供给过剩迎来拐点。由于TC/RC的变化直接反应的是国际铜矿商和国内冶炼企业的博弈,因此具有一定领先性指标的意义。TC/RC的拐点出现意味着全球铜矿商的溢价能力增强,相对于矿山产能以及产量的预测是根据之前各大公司资本开支来预测的结果,我们认为TC/RC的拐点更能说明未来产量的变化,因此我们认为2016年全球铜矿的供给将不会达到市场的预期,也就是说从2016年开始全球铜矿供给过剩的局面将开始好转。

2016铜价格展望:短期风险与机遇并存,中长期不再那么悲观。站在目前的时点上,我们认为国内补库存的阶段基本已经完成。从短期来看,随着春季开工旺季的来临,房地产和基建的需求能否接力成为了接下来铜价走势的关键变量。如果在房地产和基建的需求的引领下沪铜库存被动下降,那么铜价将持续坚挺;如果经济复苏被证伪,那么及有可能出现类似于2015年被动去库存的情况,铜价将持续回落至前期4300美元/吨的低点以下。从中长期来看,由于TC/RC的拐点出现,我们认为全球原矿的供给过剩拐点已经临近,因此我们不再那么悲观。

风险提示:中国经济增速下滑超预期;美联储加息时点与力度超预期。